通胀压力下降速度缓慢 放松银根或致泡沫做大

　　中国人民银行发布公告称，本周四（23日）暂停中央银行票据发行，这是近5个月以来的首次，也是年内央行第二次暂停常规的央票发行。有分析人士指出，资金面极度紧张，是央行暂停央票，向市场注入流动性的主要原因。从当前经济过热和通胀压力有所趋缓迹象来看，市场越来越关注下半年央行是否会调整目前货币政策的紧缩程度？

　　国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪日前表示，下半年的宏观政策不会很快放松，而是继续从紧。

　　流通性趋紧致放松银根预期升温

　　今年以来，央行已六次上调存款准备金率，两次加息，通过紧缩的货币政策来控制市场中的流动性，进而消除通货膨胀中的货币因素，已成为央行在稳健货币政策下的操作常态。随着经济增速势头放缓，CPI（消费价格指数）或将迎来拐点。

　　陈东琪表示，高通胀对经济增长的制约影响正在减弱。他预计CPI将在四季度出现明显的高位回落。预计全年高点在六七月份， 7月份可能在6%或更高水平。

　　尽管通胀压力未来可能趋缓，但是对未来央行加息的预期，仍然让市场对货币流动性紧缩产生担忧。对此，中央财经大学金融学院教授郭田勇表示，商业银行在货币政策比较宽松的情况下资金充裕，贷款投放量比较大。货币转向收紧以后，整个货币量收紧了，银行还要保住一些刚性的信贷需求，资金总量受限，在流动性上不会像以前那么充裕了，由此引发目前中小企业融资难的问题。

　　不过，国务院发展研究中心宏观经济研究部副部长魏加宁指出，中小企业融资难真正的压力来自于地方政府的融资平台。自2009年大量的资金出去以后，很多政府上了项目，而加强监管后，资金压力增大，这样来自地方政府的呼声就很可能要求放松银根。

　　放松银根会导致资产泡沫

　　根据今年以来公布的经济数据，市场普遍预期未来两三个季度中国经济增速将会放缓，将有利于抑制通胀，从而促使央行考虑放松货币政策。

　　但是，瑞信中国证券研究主管陈昌华却有不同意见，他认为通胀下降速度慢是央行难以放松银根的关键。陈昌华分析，对比2004年和2008年的两个高点可以看到，目前国内食品类通胀不是很严重，但服务业的CPI通胀则非常明显。这意味着此轮CPI最高点可能会低于2008年时8.7%的峰值，但通胀范围明显扩大则意味着此轮CPI下降速度会比较慢。

　　此外，陈东琪也认为货币政策将继续从紧是因为目前地方投资积极性依然很高，如果政策过早放松，将导致物价再次过快上涨。同时，虽然目前货币增速在放缓，但货币数量规模仍呈现逐步扩大趋势，需要时间来消化前期的货币超常规投放压力。

　　专家表示，如果过快地放松银根，则可能会导致资产泡沫继续做大。魏加宁认为，根据日本在上世纪80年代的前车之鉴，在实施了积极的财政政策和宽松货币政策后，日本经济出现了很大的泡沫。而与之相对的，德国却顶住了压力，避免了泡沫经济。他表示，如果我们此时放松银根，就可能会重蹈日本的覆辙。

　　有保有压 区别对待

　　尽管市场对未来经济增速放缓会否导致硬着陆出现担忧，但是对于下半年的宏观政策，多数专家表示应该继续保持稳定。

　　国泰君安首席经济学家认为，目前宏观调控上面确实处在一个两难的境地。一方面我们房价依然维持比较高的位置；另外人力成本的提高，通胀的延续，使得我们整个经济只能够处于微调。

　　“对抗通货膨胀应同时使用数量型工具和价格型工具。”中国社会科学院金融研究所副所长王松奇认为，数量型工具可以少用，多用价格型工具。此外，提高汇率的浮动空间对抵制输入型通货膨胀也有明显的效果。

　　在加息预期的升温、信贷从紧的市场环境下，面对中小企业困局，经济学家辜胜阻指出，政府一要实施“有保有压、区别对待”的货币政策，减轻金融紧缩对中小企业的冲击，化解中小企业“钱荒”困局；同时规范民间金融，放宽金融管制，通过金融创新引导民间资本回归实体经济。

　　陈东琪也表示：“未来货币政策力度将有所调整，因为现在中小企业的资金比较紧张，要适当地给一点‘水’，否则会‘渴死’很多中小企业，因此会有一定的弹性放松。”他认为，之前的货币政策主要采取了提高存款准备金率，尽管有关部门表示还有一定空间，但如果继续使用数量工具的话，将会对货币供求关系造成破坏。因此下一阶段的货币政策调控将以提高利率作为替代。